21世纪经济报道记者 张望 报道

片仔癀（600436.SH）主导产品再次涨价得到了市场回应。

(相关资料图)

5月8日至9日，片仔癀股价涨幅达到14.29%，创下了A股中药板块同期个股涨幅第一。

但主导产品涨价获得的短期市场效应，其背后却是股价腰斩之后的挣扎和依靠涨价提升业绩的无奈。

资料显示，2021年7月21日，片仔癀收盘价曾一度攀上488.55元/股的高位，但迄今仅为312.95元/股。不过，片仔癀的市值仍然雄踞A股中药板块首位，而其市盈率却排在第55位。

“片仔癀的业绩主要依靠片仔癀系列产品，贡献的份额超过了九成，但靠的是国家一级中药保护品种的先天优势，与经营能力和水平相关不大，产品不断提价与概念股相类似，都是炒作的结果。”东南沿海的一位私募投资总监对21世纪经济报道记者说。

出厂提价幅度或高于零售

片仔癀的业绩高度依赖单一的主导产品。

根据公告，2022年和2023年一季度，片仔癀的片仔癀系列产品销售收入分别为36.05亿元和13.71亿元，同期对应销售净利润分别为23.23亿元与7.34亿元。

而在2022年和2023年一季度，片仔癀的营收分别为86.94亿元与26.3亿元，净利润分别为24.72亿和7.7亿元。

由此计算，2022年和2023年一季度，片仔癀的片仔癀系列产品销售收入占公司营收的41.47%与52.13%，片仔癀系列产品销售净利润占公司净利润的93.97%和95.32%。

片仔癀公告称，公司片仔癀系列产品，含片仔癀锭剂、片仔癀胶囊剂和复方片仔癀含片等，其中片仔癀锭剂占主导地位。

这表明，片仔癀依靠主导产品片仔癀锭剂撑起了这家市值1941.36亿元的上市公司。

“也可以说，片仔癀锭剂的价格决定了片仔癀的盈利水平。”前述私募投资总监表示。

事实上，近20年来，片仔癀正是通过不断提升主导产品价格，取得了稳定增长的业绩成果。

梳理和统计可知，自2004年以来，片仔癀对主导产品进行了20次提价，片仔癀锭剂的国内销售价格从2004年初的110元/粒，变成了如今的760元/粒，增长幅度高达590.91%，进一步向“奢侈品”神坛迈进。

“片仔癀锭剂提价，出厂价和零售端的提价幅度并不一样，从净利率看，一般都是出厂价的提价幅度更大。”上述私募投资总监认为。

按照5月6日公告，片仔癀决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

21世纪经济报道记者以此计算，片仔癀锭剂国内市场零售价格涨幅为28.81%，但由于片仔癀未公布片仔癀锭剂的供应价格，无法准确计算上调约170元/粒的上涨幅度。

不过，之前多家券商的证券研报曾给出片仔癀锭剂的出厂价格，为390元/粒至430元/粒不等，如按中间值410元/粒估算，片仔癀的片仔癀锭剂供应价格此番提价幅度高达41.46%。

值得注意的还在于，片仔癀近几年的整体销售净利率已经处于历史高位，2020年至2022年分别为25.95%、30.72%、29.02%，2023年一季度为30.3%，而在相对低谷时的2006年，其整体销售净利率仅为15.43%。

而片仔癀系列产品的盈利水平则是高高在上。

根据片仔癀公布的片仔癀系列产品销售收入及销售净利润数据，其2022年该项收入的销售净利率为64.42%。

麝香收购价10年基本未涨

对于此番提价，片仔癀给出了理由。

片仔癀公告称，提价是“鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因”，而参照过往的价格调整，“公司经营情况一般呈现稳步增长的状况”。

这亦表明了片仔癀提升片仔癀锭剂价格更多是出于业绩增长的考虑。

可供佐证的是，片仔癀主导产品的重要原材料麝香并未涨价。

片仔癀2022年年报显示，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。

对于上述4种药材，片仔癀称，2022年，麝香价格基本保持稳定但略有上涨，牛黄和蛇胆价格呈上涨趋势，同等规格的三七价格略有下降。

但片仔癀2022年年报“成本分析表”表明，片仔癀锭剂所属的肝病用药类别的直接材料成本，从2021年占总成本比例的93.14%，下降为2022年的92.76%，但金额从2021年的62789.49万元变成2022年的63649.36 万元，增加859.87万元。

而直接人工的成本则出现金额和占比同时下降，2021年金额为1804.74万元，占总成本比例的2.68%，2022年金额则为1747.97万元，占总成本比例下降至2.55%。

然而，片仔癀在2022年年报中指出，报告期内，重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生一定的影响。从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀系列产品成本产生上升压力。

“天然麝香的供应不是特别紧缺，现在人工养麝比较多，陕西、甘肃、青海、四川、重庆、河南、河北、山西都有。”山西一家林麝养殖场负责人告诉21世纪经济报道记者。

据该林麝养殖场负责人透露，一头林麝每年的麝香产量约为20克，而国内获准使用天然麝香的厂家为15家左右，需求量并不算大，至今未发现这些厂家出现缺货。

“麝香的收购价10年来基本没涨，10年前药厂的收购价是每克400元，现在是每克450元。”上述林麝养殖场负责人称，“今年的价格跟去年差不多。”

但片仔癀在2022年年报中表示，随着天然麝香资源的日益紧缺，公司提前储备战略库存，同时积极部署养麝事业，加快林麝养殖产业化进程，为未来麝香原料的长期稳定供应提供一定的保障。

“目前确实有一些药厂使用自己养殖生产的麝香，按理说这样的成本要低于收购而来的。”上述林麝养殖场负责人说。